核心观点：黑色系由作为以国内供需居多的品种，在基本面没超强预期恶化的基础上预计仍将由情绪和资金主导。随着市场需求的持续完全恢复，螺纹钢总库存未来将会在本周步入去化拐点。从成本承托的角度来看，预计螺纹钢价格将在3200-3600元左右运营。
悲观的市场情绪及预期仍然是黑色系由交易的核心。悲观的核心在于对国内经济完全恢复加快以及逆周期调节措施的期望。在市场的悲观预期不再次发生根本变化的情况下，无论是天量库存的压力还是资金端的排挤，都很难沦为做空螺纹的主驱动逻辑。
市场需求追踪：预计3月中下旬将是下游停工加快的时期。从人员返工的看作，随着3月中下旬集中于返工节点的来临，钢材下游市场需求占到较为大的房建、基础设施等工地的施工进度未来将会步入显著快速增长。从行业实时追踪数据来看，3月初以来市场需求完全恢复开始加快，上周磨机开工率的环减11个pct至25%，日度建材成交价也突破20万吨，基本完全恢复至去年同期水平，预计本周市场需求完全恢复仍将步入加快过程。
库存回溯：预计本周将经常出现螺纹总库存拐点，但低库存压力将持续预示05合约。市场需求末端预计在4月初步入节后的阶段性高点，按照+0%/+5%/+10%的增长速度展开弹性测算对应422/443/464万吨。
供应末端按照产量获释及产量持续有限两种情况分析：1)产量获释：以短流程盈利状况作为参照基准，螺纹周产量未来将会在5月完全恢复到360万吨左右，悲观预计下螺纹总库存将在6月去简化至去年同期水平。2)产量持续有限：在周度产量比去年同期较低100万吨左右的假设下，悲观预期在5月中上旬、乐观预期在5月下旬后能看到库存去化到去年同期水平。区间辨别：从成本承托的角度辨别，预计螺纹钢价格运营区间为3200-3600元左右。
随着废钢加工基地停工的前进以及商家惜售状况的减轻，废钢供应未来将会在4月获得全面完全恢复。本周在钢价驱动下短流程亏损已缩窄到100元以内，在目前报废持续下行的状态下，预计本周废钢日耗也将步入显著提高。考虑到目前钢厂废钢库存严重不足去年同期60%，短期废钢价格保持强势的可能性较小。
从成本承托的维度来看，螺纹钢价格区间依然锚定宽流程成本以及较短流程成本，预计将在3200-3600元的区间内运营。风险因素：国内市场需求衰退不及预期，废钢供应完全恢复超强预期。投资建议：在海外疫情持续烘烤的背景下，黑色系由作为国内定价的品种预计短期内仍不具备较强韧性，普钢板块建议注目低估值的南方宽材钢企如三钢闽光(行情002110,诊股)、方大特钢(行情600507,诊股)。
特钢相对而言不受疫情冲击影响较小，建议注目久立特材(行情002318,诊股)。螺纹走势缘何如此强势?黑色系由盘面走势之后由市场情绪与预期引导。节后散户以来，黑色系由盘面仍然在演译现实与预期的博弈论。
从目前的情况来看，市场情绪及预期仍然是市场交易的核心。上周在海外疫情持续烘烤及原油价格下跌带给全球资产系统性调整之后，我国的风险资产走势显著偏强，焦点探讨于国内的黑色系由期货也不值得注意，在上周一尾盘即领先其他大宗品种走进独立国家行情，并且这一强势的走势正在沿袭。悲观的核心在于对国内经济完全恢复加快以及逆周期调节措施的期望。
国内品种的强势走势，体现的是市场对于我国疫情掌控获得卓越效益的接纳，堪称对于国内经济完全恢复加快以及发售适当的逆周期调节措施的浓厚预期。在市场的悲观预期不再次发生根本变化的情况下，无论是天量库存的压力还是资金端的排挤，都很难沦为做空螺纹的主驱动逻辑。
市场需求追踪，预计3月中下旬将是下游停工加快的时期融合国内疫情的进展以及涉及政策的施行节奏，我们在2月初明确提出预计3月中下旬将是检验市场需求完全恢复节奏的关键节点的结论。从我们创建的多维度停工追踪体系来看，目前国内经济整体完全恢复已显著加快，下面我们主要探究与黑色系由密切相关的几个停工环节。
人员抵工潮于2月下旬开始，预计3月中下旬将是集中于返工的节点。对钢材的下游市场需求而言，最主要的几个环节是房建、基础设施等工程项目以及机械、汽车、家电等制造业。其中房建、基础设施对于人员返工的倚赖程度比较更高。
我们用一线城市迁出指数和一线城市交通堵塞指数来密切相关人员的返工情况。随着疫情的恶化以及人们在家中的自我隔绝已告一段落，从2月下旬开始，人员的返工步入了一波显著的快速增长。转入3月中旬，预计人员返程的工程进度将更进一步加快，房建、基础设施等工地的施工进度未来将会步入显著快速增长。
从建材成交价和粉磨开工率两个维度刻画，钢材下游市场需求完全恢复速率持续加快。从春节后7周的数据来看，建材成交价以及粉磨开工率皆从节后第5周开始显著完全恢复。而从日度高频数据来看，上周建材成交价早已完全恢复至17万吨。
据Mysteel调研数据，目前建筑业停工比例在60%左右。下游用钢市场需求持续转好，预计本周市场需求完全恢复仍将步入加快过程。物流也是前期导致厂库大幅断裂的众多因素，目前已基本完全恢复至长时间水平。
从2月17日(正月廿四)免除高速酬劳开始，国内物流资源的完全恢复开始显著加快。对钢厂而言，2月初由于物流资源短缺造成成材大量压库的现象，也获得了显著减轻。
从上周的情况来看，全国整车物流水平早已完全恢复到去年的71.6%，而从螺纹的库存积累结构来看，也是社库的累官库速率要显著更高。库存回溯：预计库存上半年无法完全恢复至去年同期水平市场需求假设：停工转入加快期，预计4月初将步入市场需求的阶段性高点往年市场需求从节后第2周开始完全恢复，并在节后第8周左右超过阶段高点。复盘近2年春节之后的表观市场需求完全恢复情况可以找到，春节后第1周的表观市场需求往往为负，从节后第2周的开始完全恢复，节后第3周随着元宵节后的全面返工市场需求更进一步完全恢复，在节后第8周左右步入表观市场需求的阶段高点，对应阳历的4月中下旬左右，近两年的表观市场需求峰值都在400万吨的水平左右。今年春节后6周的总计螺纹表观消费量大体与往年前3周的水平非常。
今年由于受到疫情影响，钢材下游市场需求完全恢复进展较慢，节后第6周的表观市场需求仅有完全恢复到128万吨，最近1个月时间的表观消费总量为210万吨，这一水平甚至略低于往年节后第3周单周的完全恢复情况。从目前的停工情况来看，螺纹的主要下游房建和基础设施项目停工率约在4成左右，悲观预计完全恢复往年长时间的施工强度有可能必须到3月底或4月初。停工持续加快的背景下，市场需求阶段高点未来将会在4月初经常出现。按照乐观、中性、悲观三种情形从农历尺度展开市场需求弹性预测，在市场需求的加快完全恢复下，预计今年节后的螺纹表观消费阶段高点将在4月初经常出现，按市场需求高点同比+0%/+5%/+10%计算出来，分别对应422万吨/443万吨/464万吨，先前则按照往年季节性变化展开预测。
产量假设1：市场需求完全恢复造就钢价下行，为短流程产量获释带给空间在市场需求完全恢复造就钢价走强的基础上，先前供应末端将有持续完全恢复的有可能。产量回落对应的是利润的走阔，而随着将近两周市场需求的持续完全恢复，上海螺纹价格将近两周早已从3月初的低点3370元/吨下跌到目前的3560元/吨，在原料末端上行空间并不大的预判下，钢价下行将造就产量持续下行。
若目前这一价格水平需要保持，对应电炉方面也将不会有边际产量获释，从而带给产量显著完全恢复。较短流程产量获释的预期下，螺纹周产量料将在5月完全恢复到360万吨左右的水平。我们将华东电炉的盈利状况作为产量预测的参照基准，从2019年以来的螺纹周产量与华东电炉螺纹吨毛利的给定情况来看，一共有三个时间段更为平稳的正处于电炉平电亏损而谷电有边际利润的情况，对应平衡的螺纹周产量在330万吨至350万吨左右。
在此基础上，预计产量将在4月中旬超过平电亏损谷电有利润的水平，对应今年年初至春节前的330万吨左右，而在5月底超过平电盈亏均衡的水平，对应去年8月至10月350万吨左右的水平，而融合季节性特征以及今年更高的生产能力基数，预计将在5月底超过360万吨左右的水平。在产量显著完全恢复的假设下，悲观预计下螺纹总库存将在6月去简化至去年同期水平。在有所不同的市场需求弹性下展开库存回溯，在最近市场需求的加快完全恢复下，预计本周将步入库存拐点。
在市场需求同比快速增长10%的悲观预期下，螺纹总库存未来将会在6月去简化至去年同期水平。而在乐观和中性预期下，螺纹库存压力将持续不存在。产量假设2：较短流程产量无法获释，周度产量比去年同期较低100万吨左右在钢材受低利润持续压制的假设下，预计先前产量仅有在目前基础上按照季节性变化。
今年节后螺纹产量有限显著，从长流程末端来看，受限于较低的利润水平以及低库存的影响，今年高炉开工率在节后以来仍然正处于较低水平，螺纹产量仍然受到压制。较短流程末端则由于废钢供应严重不足以及亏损的利润状态，产量如期无法获释。在先前供应端受持续挤压的假设下，预计先前螺纹产量按照往年季节性特征展开演译，周度产量水平比去年同期较低100万吨左右。
在低产量基数的假设下，螺纹总库存未来将会在5月降到去年同期水平。若螺纹周产量持续在高于300万吨的水平下展开季节性变化，在有所不同的市场需求弹性下展开库存回溯，本周某种程度未来将会看见库存拐点，同时悲观预期下在5月中上旬、乐观预期下在5月下旬后预计能看到库存去化到去年同期水平的情况。
预计低库存压力将持续预示05合约运营，较难沦为要求05合约短期走势的核心要素。从库存的回溯结果来看，先前05合约的运营很有可能将仍然预示着高库存状态。在这样的辨别之下，钢材基本面的对立沦为制约05合约走势核心要素的可能性也就适当减少。但可以意识到的是，低库存的压力毫无疑问不会对螺纹利润的获释构成阻力，在原料末端走势偏强的情况下，成本端的承托将为05合约以及现货价格划界一个运营区间。
区间辨别：废钢走势偏强对钢价构成显著承托前期供需两很弱下的废钢偏强走势是承托钢价的众多因素。在市场需求没大幅完全恢复造就钢价下行的前提下，废钢价格的强势造成较短流程在产量在亏损状态下如期无法获释，这也沦为承托螺纹价格的最重要因素。
目前废钢报废以年前库存居多，商家惜售情绪普遍存在厂内废钢不受冲击比较较小，加工废钢供应早已开始回落。由于废钢的货源集中并且集中度较低，废钢的停工是黑色系由中更为较慢的一环。
从废钢供给的结构来看，厂内废钢基本追随钢厂自身产量变动，相对而言受到冲击较较少。加工废钢则主要是钢材几大主要下游产生的边角料，停工的节奏来看，归属于制造业的机械及汽车停工进展更为成功，而牵涉到到下游工地的房建则完全恢复较快。
占到比最低的保险费废钢受到疫情影响程度较小。三大类废钢中保险费废钢供应完全恢复比较偏慢，一方面是由于牵涉到到重复使用人员到岗等问题，另一方面则是如厂房征地、家电重复使用等保险费废钢的主要渠道还未动工，大多数废品回收站仍没完全恢复到长时间工作的状况。目前废钢报废的减少主要以年前库存居多，节后采购价上行造成商家惜售心态广泛。随着国内疫情的渐渐恶化，转入3月后全国停工的节奏开始加快。
据富宝资讯的调研数据，累计3月11日，78家样本独立国家电炉厂目前废钢开收的比例为63%，与之对应的是废钢报废的持续减少。较短流程钢厂废钢目前报废减少的主要来源仍是以消耗年前库存居多，但由于春节以来废钢价格持续上行，商家惜售心态依然更为显著。
钢材利润水平显著回落，预计对废钢市场需求构成承托废钢市场需求端的变化主要各不相同钢材利润水平。对钢铁行业而言，2018年以后环保限产的起到明显弱化，高炉基本以维持连贯生产为核心，宽流程的废钢加到比例调整以及较短流程的供应沦为行业供应端的边际贡献量，其获释的程度主要各不相同钢材的利润水平。
本周钢材利润之后修缮，预计对废钢市场需求构成承托。2月中旬以来，宽流程利润在200元左右游走了一个月左右，在此利润水平下钢厂对于更进一步加到废钢加到比例的驱动并不反感。
较短流程则是追电亏损200元左右的利润水平，整体而言长短流程末端对废钢的市场需求皆受到利润水平的压制。随着最近市场需求端的渐渐完全恢复，本周在钢价下行的造就下，宽流程利润突破300元，华东电炉平电亏损缩窄到100元以内，这意味著本周很有可能看见较短流程的供应增量，这毫无疑问是废钢市场需求端的一个向好信号。
预计先前废钢供给末端衰退节奏将加快，但在钢厂较低库存水平下价格仍将偏强。随着制造业停工以及废钢加工基地的停工的前进，以及商家惜售状况的减轻，预计先前废钢供应端会渐渐稍严格，但全面完全恢复预计要等到4月。
但考虑到目前钢厂正处于意味著低位的废钢库存以及渐渐完全恢复的市场需求情况，预计先前废钢价格仍不会保持偏强走势。从成本承托的维度来看，预计螺纹价格运营区间为3200-3600元左右。在预计市场需求完全恢复进展无法经常出现大幅度超强预期情况，短期内市场对于螺纹的交易逻辑依然是以预期层面居多。
在天量库存压力之下，我们从成本承托的维度对螺纹价格运营区间得出预判。预计向上在长流程成本线3200元左右有较强承托，向下则预计在短流程成本线3600元左右不存在压力。
风险因素下游市场需求衰退不及预期，废钢供应完全恢复超强预期。投资建议在海外疫情持续烘烤的背景下，黑色系由作为国内定价的品种预计短期内不具备较强韧性，普钢板块建议注目低估值的南方宽材钢企如三钢闽光、方大特钢。特钢相对而言不受疫情冲击影响较小，建议注目久立特材。
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